“特朗普交易”全解

2024年美国大选即将尘埃落定，如何研判“特朗普交易”的市场影响及其可能的演变？

历史上，“选举交易”通常分为三个阶段。第一阶段，当一方胜选优势快速变化时，市场会提前开启“选举交易”。美国大选分党内初选和总统选举两步进行，初选通常在8月底左右结束，此时两党候选人及其政策逐步清晰，市场开始对“政策差”进行交易。

第二阶段，选举结果公布后，市场会对选举“意外”进行定价。根据1936年以来的大选情况，可以分为四种情形：结局反转、高悬念下胜出、低悬念下胜出、无悬念胜出。每种情形下市场的反应不同，例如2016年的结局反转导致市场表现明显反转，而2020年的低悬念胜出则市场反应较弱。

第三阶段，核心政策的落地与否会影响前期交易的延续或逆转。以特朗普第一任期为例，2017年3月新医改议案落空导致“特朗普交易”逆转，直到11月初税改法案推进才重振市场信心，重启“特朗普交易”。

从市场角度看，“特朗普交易”中美元走强、美债收益率上升、比特币上涨具有较高确定性，美股和铜价偏多，金价偏空，油价影响不确定性较大。具体来看，特朗普的减税和再工业化政策提振了对铜的需求，地缘政策缓和了地缘风险，对油价的影响较为复杂。

就美股而言，“特朗普交易”相对利好大盘成长股。特朗普胜选概率上升期间，大盘和成长股表现较好。逻辑上，特朗普的减税和科技政策利好成长板块，但其政策也加剧了美债收益率的上行风险，对小盘股造成压力。

行业方面，金融监管放松利好银行等金融机构，传统能源开发利好能源设备和服务等行业，企业税减免利好电子设备等行业。相比之下，清洁能源支持力度减弱，利空电力公用事业等行业。此外，特朗普再工业化政策支撑空运物流、建筑材料、汽车等行业，而针对中低收入群体的减税与补贴政策较少，对必需消费、医疗保健等行业不利，地缘收缩性政策对军工行业不利。

短期来看，如果特朗普当选，市场走势或类似2020年小幅延续；若哈里斯胜选，市场可能出现大幅逆转。中期看，政策推进节奏和落地可能性将直接影响市场走向。长期来看，基本面仍是决定资产价格的关键因素。今年大选结果可分为四种情形，其中民主党全面胜利对经济正面影响最大，其次是共和党全面胜利。

风险提示包括地缘政治冲突升级、美国经济放缓超预期、日元继续升值等。

“特朗普交易”全解。