公募重仓股有水分？主动权益出路在哪？公募高管、基金经理大探讨

自2021年峰值以来，公募主动权益基金遭遇连续亏损，导致其规模及A股持仓比例下滑。对此，基金行业掀起了一场关于“主动权益变局”的深度讨论。众多公募高管与基金经理坦诚地接受了券商中国记者的采访，直面问题，展现出近年来罕见的行业内“心声吐露”。公募重仓股有水分？主动权益出路在哪？公募高管、基金经理大探讨 困局与求变。

身为基金行业的核心参与者，他们承认自2021年抱团行情瓦解后，公募主动权益投资尚未找到重振旗鼓的路径，未能成为市场边际定价的重要力量。面对当前产业格局的巨大变革，主动成长投资面临着空前挑战，依赖宏观景气驱动的投资策略可能在一定时期内失去效用。回顾公募重仓股的历史变迁，尽管经历了周期股、金融股、科技股、消费股等轮番登场，但由于对产业规律认知的滞后，常出现“产业趋势已过，但持仓调整滞后”的现象。在追求高质量发展与“去明星化”趋势的大背景下，主动权益投资的变革之路何在？

公募基金副总裁梁浩率先对近年来的主动权益投资进行了公开反思。他在鹏华基金2024年春季投资策略会上指出，公募在应对投资环境与投资范畴的新变化方面准备不足，体现在规模、价值与成长投资等多个层面。具体表现为：主动权益基金规模及其持有的自由流通市值比重自2021年高点后持续下滑，难以为市场提供边际定价；昔日备受追捧的赛道投资（如白酒、新能源）纷纷走弱；自2015年移动互联网泡沫破裂后，公募成长类投资偏向基本面与价值取向，面对主题与概念型投资机会时，多数公募资金显得无所适从。

数据显示，截至2023年底，主动权益类基金（含QDII主动权益）规模降至4.3万亿元，较2021年高位时的6.88万亿元显著缩水。同期，公募基金持有A股流通市值5.1万亿元，持股占比降至7.3%，较2020年末的7.58%和2021年9月末的8.31%进一步下滑，更早时期该比例曾接近28%。2022年与2023年，主动权益基金连续两年出现巨额利润亏损，分别亏损12855.79亿元与6709.35亿元。

某公募主动权益基金经理对券商中国记者指出，自2020年以来，主流的押赛道投资策略存在问题。例如，新能源虽为强周期行业，但部分基金经理在行情高峰时并未调整仓位。此外，有基金经理长期持有白酒等蓝筹标的，尽管这些股票在基金重仓股中占据显著位置，但其业绩表现却未能体现主动管理优势。

对比十年前的2014年，截至2023年底，公募基金前十大重仓股已全部更新，曾经连续五年居首的中国平安已退出榜单，但大体量的蓝筹价值标的仍占较大比重。其中，包含4只白酒股（贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒）与3只医药股（迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德），科技互联网仅有腾讯控股和中芯国际。据富国基金统计，截至2023年底，公募基金对电子、医药、食品饮料和电力设备的持仓比例位居前四，合计占比46.54%，堪称公募基金的“压舱石”。

公募重仓股普遍存在“搭便车”现象，从记者访谈情况看，这揭示出业界对公募主动权益投资现状的基本判断：虽紧随时代步伐，但在捕捉前沿趋势上略显乏力。

受访基金经理认为，重仓股的变化主要体现在两个方面：一是超额收益个股的挖掘，重仓股往往贡献了投资收益的主要部分；二是前瞻性的行业判断，如能在白酒、医药等大行情启动前精准布局。

创金合信基金首席经济学家魏凤春在接受券商中国记者采访时表示，基金公司投研团队重点关注的行业与公司，通常反映在十大重仓股中，体现了他们对长期宏观与产业运行规律的理解，大致能窥见整体主动权益投资水平。“回顾公募基金过去20年的持仓，十大重仓股历经周期股、金融股、科技股、消费股的轮动，展示了基金公司的配置能力，但在择时能力上的体现并不充分。”

魏凤春观察到，由于对产业规律认知的时间差异，各公司十大重仓股间存在“搭便车”现象。短期资金关注度上升带来的财富效应，导致公募基金整体配置出现聚集效应，从而出现“产业趋势已过，但持仓调整滞后”的情况。梁浩也指出，在产业大变革背景下，主题概念层出不穷，公募主动成长投资难度加大，同时基于宏观景气驱动的投资方法可能阶段性失效。

“2021年抱团行情瓦解后，公募权益类资金未能找到新的突破点，主要原因在于主导产业尚不明晰，缺乏明确的投资主线。”魏凤春分析，房地产已被确认处于周期底部，尽管仍具重要性，但已不再被视为主导产业，因此不会成为十大重仓股的重心。新能源与白酒经历大涨大跌后，在投资价值上存在明显瑕疵。数字经济与人工智能的战略价值与战术价值短期内难以统一，难以迅速成为破局的关键。

前述基金经理特别提到，白酒的市场需求主要局限于国内市场，且其投资逻辑与人口老龄化的趋势相悖。一个关键问题是，年轻消费群体中白酒消费的比例将达到何种程度？若无法达到或超越前一代人的水平，白酒可能不适合作为长期配置资产。

在“去明星化”趋势下，公募主动权益投资应如何变革？答案涵盖了从宏观趋势到局部策略的全方位建议。

中欧基金董事长窦玉明在接受券商中国记者采访时指出，过去公募权益投资占据主导地位，如今固定收益、多资产等投资需求也日益增长。他认为，资管公司投研能力的提升可能经历三个阶段：个体能力的强调、团队能力（即工业化阶段）的重视，以及数智化、人机结合阶段的到来。“当前，基金业正处于从个体化向工业化转型阶段。在此阶段，公募基金投研变革应致力于内部协同、专业分工、团队协作，更加倚重平台而非个人力量，以实现长期业绩的稳定性和可预见性。”公募重仓股有水分？主动权益出路在哪？公募高管、基金经理大探讨 困局与求变。

上述基金经理表示，主动权益投资的根本仍在于为投资者创造良好回报，这与基金业、基金公司、基金经理的利益最大化诉求完全一致。短期内，基金公司的盈利模式或许难以改变，但应通过有效机制激励多元投资，如高股息、顺/逆周期投资等，并在基金评价体系中进一步降低规模权重，提升中长期业绩占比。

值得注意的是，本轮反思中，部分观点将基民行为纳入了权益投资变革的考量。魏凤春指出，过去三年权益市场持续调整，基民更倾向于追求绝对收益，与偏股型产品侧重相对收益的目标存在一定矛盾。因此，基金公司还需继续强化投资者教育工作，帮助基民清晰理解偏股型基金的风险收益特性，引导其基于长期投资、资产配置的视角选择偏股型基金。

有公募投顾人士对券商中国记者表示，许多投资者将基金经理视作炒股高手，购买基金就是让其代为炒股，这种观念过于片面。“随着基金产品种类的极大丰富，已从偏股或偏债等基础产品扩展至多策略、大宗商品、红利低估息，甚至涵盖MOM、REITs等产品。在供给侧的丰富多样性下，需求端的多元化投资与资产配置理念也应与时俱进。”