日本股市回顾：一场持续了三十年的人工呼吸

1991年夏天，日本最牛散户尾上缝宣布破产。四年前，她还只是一名普通的餐馆女老板，靠着3万亿日元的贷款，成为多家银行的最大个人股东。日本股市疯狂时，尾上缝会在自己的餐馆通宵办法事来判断股市走向。许多券商经理为了招揽这位大客户，甚至会通宵等在她家，等待她的投资决策。

1990年，新任日本央行总裁三重野康是一位坚定的反炒股拥护者，他多次公开表示自己从未购买过股票。在他的领导下，利率被上调了五次。尽管四大券商和政府采取了多项措施护盘，但日本股市依然崩盘。

1992年8月18日，日经指数跌至历史新低14309点。首相宫泽喜一计划一旦跌破14000点就关闭东京交易所。十天后，政府宣布了总规模10.7万亿日元的综合经济措施。其中包括8.6万亿日元的公共投资和2.1万亿日元的资本投资。此外，日本连续降息四次，股市才有所反应，迎来了持续近9个月的牛市。

然而，乐观情绪并未持久，股市再次进入阴跌期。直到1993年11月，随着贴现率下调和政策刺激，工业生产指数止跌回升，股市再次反弹。这一轮牛市持续了7个月，涨幅达三成。

此后，类似的剧情反复上演。1995年7月，更大规模的14万亿日元经济刺激措施出台，日经指数从14485点涨至22667点。尽管如此，宽松货币政策下的日本经济仍陷入流动性陷阱，上市公司的盈利能力疲弱。大多数股民不愿意冒险投资，上市公司股息率也远低于定期存款利息。

1998年，日本政府再次推出30万亿日元的大规模放水，并向15家银行注资7.45万亿日元，带来了一场持续18个月的牛市。但好景不长，2000年互联网泡沫破裂，股市再度陷入低迷。

高盛分析师团队指出，即使长期熊市也可能发生强劲反弹。然而，日本股市自2002年起经历了长达八年的横盘整理。1987年美股暴跌后，日本政府通过NTT上市吸引了大量新股民，但这些股民如今多已年迈。

当时，券商们通过媒体操控市场，导致散户回报率极低。1991年，这些潜规则被曝光，野村等券商因割韭菜行为受到谴责。泡沫破灭后，日本股市散户数量锐减，外国投资者逐渐成为主要支撑力量。

今年年初，日本政府推出了小额投资免税制度，试图吸引本土股民回归股市。然而，8月初股市再次大幅下跌，三天内抹去了年初以来的所有收益。策略师们认为股市将呈现双W走势，但对散户来说，长期阴跌中的偶尔上升似乎已成为常态。