美的仍有两个方面“没干过”格力

2023年10月24日，美的集团启动了其在香港交易所的上市进程，历经近一年的筹备，于2024年9月9日发布了招股说明书，并于9月12日确定每股发行价为54.8港元，规划发行56.6亿股H股。市场反响热烈，香港公开发售部分超额认购5.31倍，国际发售部分更是达到了8.06倍的超额。鉴于此积极态势，美的决定全额行使超额配售权，额外发行8500万股H股，使得IPO总发行量上升至65亿股，预计募集资金约360亿港元。美的H股于9月17日上市交易，仅十日后，股价攀升至76.4港元高位，相比发行价涨幅接近40%。

美的在港交所提交的上市文件中，通过与A股财报的细微差异，展现出公司更为立体的财务面貌。从营收结构来看，美的的业务被细分为暖通空调、消费电器以及机器人与自动化系统三大板块。2023年，公司总营收达到3720.4亿元，较前一年增长8.2%，其中制造业营收3330.6亿元，同比增长8.9%。值得注意的是，美的业务中，暖通空调占比略有提升，而消费电器占比稍降，机器人与自动化系统占比则有所增加，显示了公司营收结构的微妙变化。

招股文件还从B端（To B）和C端（To C）的角度重新划分了营收类别，将业务清晰划分为智能家居和商业及工业解决方案两大块。智能家居主要面向消费者，包括家用空调、洗衣机/冰箱、厨房电器等；而商业及工业解决方案则覆盖机器人、新能源、智能建筑等领域。数据显示，To B业务的增速超过了To C业务，尤其在2024年上半年，这一趋势更加明显。

在毛利润结构方面，无论是A股还是H股的视角，美的的制造业产品均呈现出了毛利润率逐年提升的趋势，尤其是在小家电领域，毛利润率达到了33%。美的的暖通空调和消费电器业务为公司贡献了近九成的毛利润，显示出强大的盈利能力。而从H股的To B与To C分类看，To C业务凭借品牌优势保持了较高的毛利润率，To B业务则依靠品质、技术和规模实现了良好的议价能力。

尽管美的在营收、毛利润、净利润等多个方面已超越竞争对手格力，但在空调业务和费用控制上，美的仍然面临挑战。美的的空调业务虽然收入持续增长，但直至2024年上半年，其毛利润仍略低于格力。同时，在费用控制方面，美的虽然有所改善，但与格力相比仍有差距，这体现在两者的费用率与毛利润率的对比上。

资本市场对美的的评价似乎更为乐观，其市盈率高于格力，反映了市场对于美的多元化和国际化战略的认可，以及对于格力未来在多元化和国际化方面的不确定性的考量。然而，这并不构成具体的投资建议，每位投资者应根据自身情况做出决策。

美的仍有两个方面“没干过”格力。